第 2 部分「书」。序 + 18 章 + 附录全部展开为正文。 这是一本工程推进书：每章目的不同，长短按需定，不强求齐整。
术语依写作种子「正名表」：写作种子＝书母本 · 模板＝空表 · 研究档案(dossier)＝活实例 · 双轴＝工序×阶梯 · 两准则＝分工/诚实 · 工序 ⓪–⑨＝S0–S9。
每章以「A 本章要点 / B 接口」两段收尾（与研报同纪律）。
序 · 怎么读这本书
这本书不解释"研究是怎么回事"。它是一台机器的说明书——一台由人和 AI 一起开动、把一家公司研究到能下投资决策的机器。判断它写得好不好，只有一个标准：一个此前没做过这家公司的人，拿着这本书、配套的模板和 skill 包，能不能独立把下一家公司研究出来，并给出"打 / 不打 / 继续准备"的决策。 如果你读完只是"懂了一些道理"，却仍然不会动手，这本书就失败了——它退回成了一本论述书，而这正是我们要反复躲开的翻车（G-5）。
为了让你读得动、也用得上，全书只反复使用五个装置，请先记在脑子里：能力圈（你此刻准备到哪了）、阶梯（认识一家公司的顺序）、三态（打 / 不打 / 继续准备）、双轴（工序如何推动认识）、演化（一切都 v1→vn）。后面每一章都至少落在这五样之一上，不会再冒出第六个新词来增加你的负担。
全书还有一条脊柱：台积电。从给它立题、海选资料，到沿阶梯一阶阶认识它，再到给出三态、落成决策，一条真实的研究活日志贯穿始终。这条日志里我们刻意保留了当时做出、后来被自己推翻的判断——因为研究的真相不是一条直线，看清楚我们怎么错、又怎么纠正，比只看一个漂亮的结论有用得多。
怎么用这本书？记住一句话：复制一张模板 → 给这家公司起一张专属圈地图 → 跑 skill 包的十道工序（每一步调用 J46B 判断引擎）→ 落三态 → 用两段固定格式收尾，滚到下一版。 书是导演，告诉你每一步该用哪张模板、调哪个判断引擎、由谁拍板；真正动手执行的是 skill 包。第四部会把这整套"运行回路"完整演一遍给你看。
第一部 · 原理（地基：为什么这么做）
1 章 · 不确定性与人机分工（各守一格）
研究的第一个常识，是承认我们在不确定里作业。一家公司所处的现实是开放的、动态的、部分不可知的——你永远不可能掌握全部信息再动手。承认这一点不是消极，而是定下了全书的基调：我们不追求"完全确定"，我们追求在不确定里，把能确定的确定下来，把不能确定的诚实地标出来。
在这个前提下，人和 AI 怎么配合？答案不是"谁更聪明"，而是"谁担什么责"。人负责价值判断、做决策、承担责任、划定能力圈，以及对'赔不起'的体感；AI 负责主动搜集信息、整理、分析、算衍生指标、遍历选项、给出优劣比较、找反面、标注来源与不确定。这条线我们叫分工准则。它有一条红线：判断和决策这两格永远是人的，AI 不进；但红线之外的脏活累活——尤其是收集、整理、遍历比较——是 AI 的本分，不许偷懒，也不许等人许可才做。"判断比资料更靠前"说的是判断权属于人，不是说资料不重要；恰恰相反，取资料是 AI 必须主动完成的本职。
落到操作上：在十道工序里，S0–S4 与 S8 由 AI 主力推进，S5（做判断）和 S6（做决策）由人独占。以台积电为例，AI 会主动联网把财报、电话会、竞争对手进展、当前估值全搜齐、整理成表、算出毛利率与 PE 分位（S1–S3），但"当前价能不能买"这一锤，留给人。
这里最容易出两类毛病。一类是 AI 越界：它凭世界知识替你下了"这是好公司、可以买"的判断——越过了人的格子。另一类是 人越俎代庖：人亲自去翻财报、做整理，把最稀缺的判断力浪费在 AI 该干的活上。两类都偏离了分工准则。
这两类我们都真摔过：AI 只搭了个框架就交差、没把信息工作做完，交出半本研报（G-1）；以及反复问"要不要我去拉数据"而不直接做（G-2）。都已记进免疫库。
A 本章要点：不确定性是第一常识；人机各守一格，判断/决策是人的红线，收集/整理/遍历是 AI 不许偷懒的本分。
B 接口：人的第一格其实是"划能力圈"——接第 2 章。
2 章 · 能力圈：专属圈 vs 泛圈 · 未知清单两层 · 扩圈引擎
许多人研究一家公司，第一反应是问"我能不能看懂它"。这本书认为这个问法本身就错了。任何人，凭自己的阅历、行业体感和一套价值投资框架，对任何一家公司都能有一个起步的理解——你从来不是从零开始。所以真正该问的不是"能不能懂"，而是"我此刻准备到哪一步了"。
为把这件事说清，我们区分两种能力圈。泛圈是横向的、跨案例稳定的——你做研究和投资整体懂多少，来自你读过的书、做过的事。专属圈是纵向的、每家公司一个——你研究这家具体公司，到此刻走到了哪。两者的关系是：专属圈 ≈ 泛圈 × 这家公司的具体认知。泛圈给你一个起步的覆盖，专属圈要靠一轮轮调研去扩。
这里有一条对外部读者格外重要的提醒：起始圈因人而异。本书作者的泛圈来自数十年阅历、创业体感和一套读过的书；换一个人，起点不同。起始圈小不是不能做，而是意味着你的未知清单更长、更多项默认"出圈"、更依赖安全边际去兜。但"起点定错，后面全错"对每个人都成立——所以开工前先老实评估自己的起始圈：这门生意我有没有第一手体感？价值投资的镜头我会不会用？我能调用哪些判断引擎？
研究的动作，本质就是把能力圈的边界往外推——研究本身就是扩圈引擎。每一步开工前先认清此刻的边界（静），调研动作再把边界往外推（动）。而推的方向，由一张未知清单指引。未知清单分两层：简单层是答案已经存在、靠查读核就能搬进圈内的（产品、竞品、历史财务、当前估值），没做就是失职，不是"不可知"；难层是关于未来、查到极限仍有不可消除残差的（技术方向、需求是结构还是周期、地缘走向），对它硬下确定结论是"自信而错"的最高级形态，只能用概率、情景和安全边际去扛，或承认出圈、放弃。
操作上，这一切落在工序 S0：为这家公司画一张专属圈地图，分四区——圈内、未知清单（分简单/难）、已扩入、扩圈轨迹；判断引擎调用 how-to-know-within-circle。台积电的教训正在这里：最初我们把 AI 对它的泛圈定性认知，误当成"研究这家公司的专属圈已经满了"，于是想直接交一份完整研报——这是全书最深的一次翻车（G-6）。纠正之后，台积电的地图老老实实列出了 19 项未知清单，每项标了简单/难、优先级和获取路径。
这引出一个反直觉但关键的结论：研究的真正产出，不是"我知道多少"，而是"我能不能精确说出我不知道什么"。圈内吹得越大越可疑；未知清单列得越细、越具体，反而越接近真懂。
A 本章要点："准备到哪了" > "懂不懂"；专属圈从泛圈起步、靠研究往外扩；未知清单分简单/难，产出指标是"能说清不知道什么"。
B 接口：地图是这一切的活载体（第 8 章）；往外扩的顺序就是阶梯（第 3 章）。
3 章 · 阶梯式认知：先具体后判断 · 护城河是涌现
认识一家公司，不是把一堆事实平铺开来，而是自下而上垒积木。这是本书的第二条认知核心，它直接决定了你研究的顺序对不对。
规矩是先具体、后判断。从最实、最可查的东西起步——这家公司到底做什么产品、卖给谁、靠什么收费；再往上是历史财务、资本配置、公司文化与管理层；最后才到护城河、内在价值这种判断重、不可查的东西。我们把这条顺序排成九阶：阶0 产品 → 阶1 客户 → 阶2 怎么赚钱 → 阶3 历史财务 → 阶4 资本配置 → 阶5 文化与管理层 → 阶6 护城河 → 阶7 行业 → 阶8 值多少/安不安全。
这座阶梯有个深刻的性质：护城河是垒出来的涌现结论，不是开局贴的标签。"竞争对手为什么抢不走"（阶6），是把阶0 到阶5 一层层垒实之后自然浮现的——你先搞清它的产品、客户黏性、单位经济、资本怎么配、管理层什么品性，护城河的成色才有依据。没垒完下面就直接谈护城河，那只是贴标签，是本书反复警告的翻车 G-4。
阶梯还有第二个性质：它几乎就是能力圈的一个剖面。越靠下的阶越多是简单层（可查、没做即失职），越靠上越多是难层（关乎未来、靠安全边际兜）。所以"爬阶梯"和"清未知清单"其实是同一件事。
操作上，这座阶梯就是工序 S3（价值投资收敛）的展开正文；模板第 4 节给出空表；每一阶按需调用对应的判断引擎——阶2 调 how-to-analyze-business-model 与 how-to-judge-good-business，阶6 调 how-to-judge-moat，阶8 调 how-to-judge-margin-of-safety，全程用 j44b-misjudgment-check 防自信而错。
台积电是个好例子。阶0：它卖的不是单纯的晶圆，是"客户量产的确定性"。阶1：客户是 Apple、NVIDIA 这类，买的是"按时、良率达标的确定性"，换一家代工代价极高。阶2–阶4：按制程节点收费、先进节点高单价，毛利率从 2019 谷的 46% 升到 2025 顶的 59.9%，capex 持续吃掉三四成收入去赌下一代领先。垒到阶6，护城河才浮现：转换成本（PDK/IP/封装锁定）+ 良率学习曲线 + 台湾半导体集群——对手要照抄，得同时补齐资本、良率、生态三样。这个结论不是开头贴上去的，是垒到这儿才敢下的。
反面与翻车指向同一处：跳级。一看到明星公司就先断言"它护城河很深"，再回头找证据，这就是 G-4。
A 本章要点：先具体后判断、自下而上垒；护城河是阶0–5 垒出的涌现结论，不许跳级。
B 接口：这座阶梯怎么和"动手的流程"对齐——第 5 章双轴；它的执行落在工序 S3——第 10 章。
4 章 · 三态决策：打 / 不打 / 继续准备（去耻辱化）
研究的终点不是"我懂了"，而是一个带触发条件的动作。本书把这个动作压成三种状态，叫三态：能打（准备好了、条件成立 → 买）、不能打（准备好了、条件不成立 → 不买或放弃）、继续准备（还没准备好 → 去补条件）。
三态里最需要正名的是"继续准备"。它常被误读成怯懦或退缩，其实它是巴菲特意义上的"等好球"——还没看清就不挥棒，是纪律，不是软弱。把这层羞耻感去掉很重要，否则人会为了"显得果断"而在没准备好时强行下注。同样，"不能打"也不是失败：一个明确的放弃，和一个明确的买入，价值是对等的。
三态与安全边际是连通的。简单层做扎实是入场券；当一个标的由难层主导（成败押在你看不准的未来上），越靠近能力圈边界，要么要求更厚的安全边际，要么干脆放进 too-hard pile。三态怎么判，决定胜负。
操作上，下三态是工序 S5，这是人的格子——AI 只负责把证据和反方摆齐、提醒哪些证伪还没做、并标注"这是你的格子"；判断引擎调用 j44b-decision-memo-lite，它问的"这仗能不能打？该现在打吗？准备够了吗？"正是三态的原型。三态定了之后进 S6 决策，落成 decision-memo 加仓位，调用 how-to-size-position。
台积电此刻停在哪？AI 口径给出的是"当前价不能打"——好生意、护城河还在变宽，但价格站在历史估值带之上、之外，安全边际为负。但这是 AI 的分析口径，最终三态留给人拍板，因为下注与担责是人的格子。
反面是把好公司直接当成好价格——"它这么好，现在买总没错"，这恰恰混淆了"好生意"与"好价格"，是 G-4 的另一副面孔。
A 本章要点：研究收于三态；继续准备不羞耻、不能打不算失败；三态是人的格子，连通安全边际。
B 接口：三态怎么落成具体仓位与触发条件——第 15 章决策落地。
5 章 · 双轴：工序轴 × 阶梯轴（全书地图）
到这里，原理部分还差最后一块拼图：怎么把"认识的顺序"和"动手的流程"对齐。答案是双轴。
研究有两根轴。一根是工序轴——十道工序 S0 到 S9，回答"谁做、怎么做这一步动作"。另一根是阶梯轴——阶0 到阶8，回答"认识到哪了、按什么顺序垒"。这两根轴是经纬关系：每一道工序，都把认识沿着阶梯往上推几阶。S1、S2 把阶0 到阶4 的可查要素搬进圈内；S3 一口气从阶2 爬到阶6，把护城河垒出来；S4 到 S6 推进到阶8 的估值与安全边际，落成三态。
（提醒一个容易混的地方：这里的"双轴"是工序轴 × 阶梯轴；它和分工准则、诚实准则那"两准则"不是一回事，别串。）
把两轴焊在一起，阶梯就一物四用：它同时是认识的顺序、一张调研发车单、一道质检清单，还是一组免疫点——每一阶都标着它属简单层还是难层、容易在哪翻车、补完该回填地图哪个子集。横着看，是工序卡的展开；竖着看，是认识阶梯。
操作上，第三部的 skill 包就是这两根轴的落地：工序卡是工序轴，每张卡里 S3 内嵌的阶梯是阶梯轴。台积电的整条研究，就是沿着这张经纬网格一步步推上去的。
反面有两种。只有工序、没有阶梯，你会"跑完了流程却没长认识"——动作做齐了，人还是没看懂这家公司。只有阶梯、没有工序，你会"想得很清楚却没有产物"——这就滑向 G-3，把目录、想法当成了交付。两根轴缺一不可。
A 本章要点：工序轴（怎么做）× 阶梯轴（认识到哪）是经纬关系，每道工序推认识上几阶；阶梯一物四用。
B 接口：两轴的落地就是第三部的 skill 包。
第二部 · 模板（待装填的空表）
6 章 · 公司研究模板（开篇五件事 + 操作格子）
研究一家公司，不从一张白纸开始，而从复制一张模板开始。模板是"怎么填的骨架"——它把"研究一家公司该想清楚哪些事、按什么顺序想"固化下来，你每研究一家就复制一份，填成那家公司的研究档案。模板本身是空的（第 3 部分资产），它不替你思考，只保证你不漏掉该想的、不把顺序搞反。
模板分两步。第一步是开篇五件事，先定方向与边界，再动手：① 目标——为什么研究这家、为什么是现在、想得到什么决策、给谁看；② 初步能力圈——不问"能不能懂他"，只问"准备到哪了"，落成这家公司的专属圈地图；③ 如何扩圈——把未知清单按优先级排成调研发车单，先取最定生死的；④ 研究方法——就是第 3 章那座认识阶梯（阶0 产品到阶8 估值）；⑤ 研究闭环——v1→vn，每轮回答"基于什么 / 不确定在哪 / 下版补什么"。这五件事顺序不能乱：先有目标和能力圈，才知道往哪扩、用什么方法、怎么收口。把它当成发车顺序，不是五个并列的栏目。
第二步才进操作格子（13 项）：中心判断（一句可证伪的话）、统一模型（是什么→怎么赚→护城河→值多少→安不安全）、不写什么、证伪条件、调研目录、写作目录、三态判定 + 下一版补什么、资料库指针等。这些格子是把前五件事落到纸面的容器。
一条必须记住的约束：公司专属圈必含四子集——① 公司本身 ② 行业（不可省，见第 7 章）③ 市场（估值/同业）④ 风险（崩溃节点/地缘）。漏掉任何一个，研究就是偏的。
台积电的用法：复制 公司研究-模板-v3.md，填成《台积电-研究档案》，一版版往下滚。
反面是跳过开篇五件事、直接照操作格子写章节——方向没定就动笔，越写越偏。更糟的是把模板当成一本读物来"读"而不去"填"，那就退回了论述书（G-5）。模板的价值只在被填的时候才兑现。
A 本章要点：模板＝怎么填的骨架；开篇五件事定方向、操作格子落纸面；专属圈必含四子集。
B 接口：模板配一张专属圈地图，才是完整的开工套件——第 8 章。
7 章 · 行业研究模板（懂公司必须懂行业 · 收于回填）
为什么研究公司要搭一张行业模板？因为懂公司必须懂行业——行业不是背景板，是公司专属圈的必备子集（四子集里的第②个）。但要立刻说清一条边界：行业研究不是独立产出，它收于"回填公司"，自己不出买卖三态。我们不为写一份漂亮的行业研报而研究行业，只为看清这家公司而研究行业；深度的标准只有一条——够不够支撑公司判断。够了就停，不够才继续。
行业模板和公司模板同形（一样的开篇五件事 + 操作格子），只是把"研究方法"那一阶换成行业认识阶梯，同样从最基本要素垒起：终端需求 → 产品/服务 → 价值链地图 → 玩家与格局 → 行业经济学 → 竞争结构（五力）→ 技术与未来方向。和公司阶梯一样，越靠下越可查（简单层），越靠上越是判断（难层），其中"技术与未来方向"几乎全在难层。
判断引擎调用 how-to-judge-industry-structure（行业判断引擎，是从 46 本书里专门补沉淀的）。它盯五件事：盈利池在价值链哪一段、格局集中还是分散、需求是结构性还是周期性、五力强弱、技术方向会不会把价值从一段转移到另一段。
以台积电所在的"先进逻辑代工 / AI 算力"为例：终端需求源头是超大厂的 AI capex；价值链上晶圆制造拿走 50–70% 的价值；格局高度集中（台积电约 72%），设备段被 ASML 的 EUV 卡住；而"AI 需求到底是结构性台阶还是周期顶"——这是典型的难层，查到极限仍有残差，只能用情景和安全边际兜，绝不能硬下确定结论。
行业模板的产出，直接回填公司专属圈地图的行业子集（B2），并喂给公司研究的护城河（阶6）和崩溃节点章。
反面有两个：一是为写行业研报而写，越挖越多、忘了是为公司服务，跑偏；二是对"技术未来"硬下确定结论——把周期顶当成结构性增长，这是"自信而错"的最高级形态（G-4 的一副面孔）。
A 本章要点：行业是公司专属圈必备子集；行业研究收于回填、不出买卖三态；深度按"够不够支撑公司判断"。
B 接口：产出回填 B2，接第 6 章护城河与崩溃节点。
8 章 · 专属圈地图：研究的活进度条
如果说模板是空表，那专属圈地图就是这家公司被填到哪了的活进度条。它是第 5 章那句话的物理载体：圈到第几格 ＝ 研报第几版 ＝ 回路转了几圈。每研究一家公司，起一张 <ticker>/专属圈地图.md，从工序 S0 开始画，之后每一轮调研都更新它。
地图分四区。圈内：已知、已扩入、可作下一步基础的（含可靠定性认知和已核数据）。未知清单（圈外）：我还不懂什么、还没核什么——这是地图最重要的一区，分简单层/难层，每项标优先级和获取路径。已扩入：前轮验证过、本轮复用的。扩圈轨迹：每一版扩入了什么的历史，让你能回看研究怎么长出来的。
未知清单按四子集组织：B1 公司本身、B2 行业、B3 市场、B4 风险（注意这里的 B1–B4 是子集编号，和"难层"那个 B 不是一回事）。台积电的地图就列了 19 项未知清单，分在这四组里，每项标了简单/难、优先级、来源。
这张地图最反直觉、也最重要的一点："圈外"那部分比"圈内"更能反映你的研究水平。圈内吹得越大越可疑；未知清单列得越细、越具体、越诚实，反而越接近真懂。一个只会说"这公司我都懂了"的人，远不如一个能精确数出"我还有 19 项不知道、其中 5 项高优先"的人。
操作上：S0 起这张图，S7（缺口→下一步）每轮更新它的 D 段发车单，决定下一轮先攻哪几项。
反面：圈内自我膨胀、未知清单写得含糊（"还需进一步研究"这种没法执行的话）——都等于没在研究。
A 本章要点：地图是研究的真实进度条；四区 + 四子集；未知清单比圈内更见研究水平。
B 接口：每转一圈回路、地图扩一格——接第 13 章。
第三部 · skill 包（怎么执行一次）
9 章 · 工程框架总览：S0–S9 工序流水线
前两部讲了"为什么这么做"（原理）和"用什么空表"（模板）。从这一部起，讲"怎么真正执行一次"——这就是 skill 包。
一次完整的公司研究，是跑一条十道工序的流水线：S0 盘点起始能力圈 → S1 收集 → S2 整理分析 → S3 价值投资收敛（爬认识阶梯）→ S4 遍历选项 → S5 做判断（三态）→ S6 决策 → S7 缺口→下一步 → 回到 S1 开下一轮；全程并行 S8 跟踪、阶段收口 S9 复盘。这条线就是第 5 章"工序轴"的具体展开。
每道工序由一张工序卡规定，格式统一：能力圈闸（这步在不在圈内、数据够不够，不够就标出圈、不硬做）/ 目的 / 人·AI 分步 / 输入→输出 / 质量闸 / 翻车点（指向 G）/ 版本。工序卡的关键设计是那道"能力圈闸"——每一步开工先问"我准备到这步了吗"，这把第 2 章的能力圈纪律焊进了每一个动作。
这里有一条贯穿全书的红线：skill 已经抽成独立的包，不在书里。完整可执行的十张工序卡在 skill包/公司研究/，AI 直接加载就能跑。书（你正在读的这本）只保留范式、一张样卡和指针——因为书是给人读懂"为什么这么设计"的，skill 是给 AI 加载执行的，两者读者不同、更新节奏不同。书绝不把 skill 挖空照抄，否则就退回成论述书（G-5）；skill 也不脱离书自说自话。
台积电的推进 1–4，就是这条流水线被跑了四轮。
反面：把这套流程当读物来"欣赏"而不去加载执行（G-5）；或者图省事跳过某道工序（比如不画地图就开始收集），结果起点错、全程错。
A 本章要点：一次研究＝跑十道工序 S0–S9，每张工序卡带能力圈闸；书只给范式 + 指针，执行在 skill 包。
B 接口：逐张卡见第 10 章，背后的判断引擎见第 12 章。
10 章 · 逐张工序卡展开（公司 S0–S9）
这一章把十道工序逐一过一遍——不是把工序卡全文抄进书（那在 skill包/公司研究/ 里），而是讲清每一道在整条线里干什么、谁主导、容易在哪翻车。
S0 盘点起始能力圈（真正的第一步，AI 起草）：为这家公司画专属圈地图初稿。红线：AI 的泛圈定性认知不等于已验证事实，一切数字默认出圈。
S1 收集资料（AI 第一本分）：主动联网搜、抓、读年报/电话会/SEC/底稿，按"一手 > 二手 > 观点"分层，标日期与可信度。收集是本分，不许等许可。
S2 整理分析（AI）：把原始资料算成衍生指标（毛利率、FCF 率、capex 强度、PE 分位），并提炼"这些数说明什么"，不是堆数字。
S3 价值投资收敛（协作，本包核心）：沿认识阶梯阶0→阶8 一阶阶垒，每阶带"反面"栏，护城河不许跳级。
S4 遍历选项（协作）：穷举情景、算上下行、给优劣表，并主动扮空头找反例。
S5 做判断·三态（人的格子）：AI 只供据、提醒证伪、标注"这是你的格子"；三态由人下。
S6 决策（人的格子）：三态落成 decision-memo + 仓位/观察单。
S7 缺口→下一步（协作）：更新未知清单，定下一轮发车单。
S8 跟踪/证伪（AI，全程并行）：把证伪条件转成可监控的指标 + 阈值。
S9 复盘（协作）：判断错/信息错/执行错/运气，四分归因，真实翻车进 G 库。
要特别强调 S5、S6 是人的格子，AI 不进——这是分工准则的红线落到工序上。其余八道，AI 是主力，尤其 S1/S2 不许偷懒、不许等许可。
台积电的链路：S0 起地图 → S1–S2 把财务和价格搬进圈 → S3 沿阶梯垒到护城河 → S5 给三态（AI 口径"不能打"，最终留人）。
反面与翻车：AI 闯进 S5/S6 替人下判断；S1 反复问"要不要拉"而不直接做（G-2）；只读手头材料不联网（G-1）；把目录、占位符当交付（G-3）。
A 本章要点：十道工序各有主导与翻车点；S5/S6 是人的红线，其余 AI 主力。
B 接口：行业版同构——第 11 章；每道工序怎么下判断——第 12 章。
11 章 · 行业研究 skill 包（同构）
行业研究的 skill 包，和公司包是同一副骨架——同样十道工序 S0–S9，所以这一章很短，只讲两处关键差异。
第一处差异在 S3：公司包的 S3 内嵌公司认识阶梯（产品→护城河→估值），行业包的 S3 内嵌行业认识阶梯（终端需求→技术未来），主判断引擎换成 how-to-judge-industry-structure。
第二处差异在终点：公司包收于 S5/S6 的买卖三态，行业包没有买卖三态——它的 S6 是"回填公司专属圈"，把行业认知回填到目标公司地图的 B2 子集，并喂给公司研究的护城河（阶6/7）和崩溃节点。这呼应第 7 章那条边界：行业研究服务公司判断，不自己买卖。
其余工序（收集、整理、遍历、跟踪、复盘）与公司包一一对应，不再赘述。
反面：行业包跑着跑着自己下起了"这个行业该不该投"的买卖三态——越界了，那是公司包的活。
A 本章要点：行业包与公司包同构，差异只在 S3 内容与 S6 收于回填。
B 接口：回填的内容喂第 6 章护城河与崩溃节点。
12 章 · J46B 地基：判断引擎（怎么下判断）
到这里要回答一个一直悬着的问题：工序卡规定了"怎么跑流程"，但每一步判断到底怎么下？答案是 J46B 地基——判断引擎层。
这是两层分工：工序＝怎么跑流程，J46B 地基＝怎么下判断。换句话说，"执行的如何做"在 skill 工序里，"判断的如何做"在 J46B 地基里。工序卡在需要下判断的地方，调用对应的判断引擎 skill。
J46B 地基有 21 个 skill，分两组。一组是 j44b-core（11 个）：误判检查、失败反演、三态决策（打/不打/准备够没）、建议五滤、复盘自保反演等——通用的认知工具。另一组是 value-investing（10 个）：能力圈、生意模式、好生意、护城河、安全边际、股东价值，外加专门补沉淀的行业判断引擎和赔率到仓位，以及实战入口。各工序按各包 README 里的「判断引擎调用表」按需调用。
有两处对位特别能说明"本书长在 J46B 下游"：j44b-decision-memo-lite 问的"这仗能不能打、该现在打吗、准备够了吗"，就是本书三态的原型；value-investing-company-research 的判断环，是本书认识阶梯加三态的上游版本。
给外部读者：你不必先读完那 46 本书。书已把要用到的判断都沉淀成这些可调用的 skill——凡正文标 J46B / L 层处，背后都有一张对应的判断引擎可查可调。
反面：有流程、没判断引擎，就是"空跑"——动作齐全却下不出有依据的判断；或者凭单一信号（光看品牌、光看增长）就给护城河定性。解药是全程用 j44b-misjudgment-check 防"自信而错"，它正是 G-4/G-6 的免疫针。
A 本章要点：工序管流程、J46B 管判断，两层分工；21 个 skill 按调用表接入；本书三态/阶梯是 J46B 的下游。
B 接口：流程 + 判断都备齐了，第四部把它们真正转起来。
第四部 · 运行回路与决策闭环（把研究一圈圈转起来）
13 章 · 运行回路：v1→下一步→进一步准备→v2→审核→循环（人类审核是轴）
前面备齐了模板（空表）、工序（流程）、判断引擎（怎么判）。这一章讲怎么把它们转起来——这是把模子变成产物的曲柄，也是这本书此前缺、后来补上的关键一块。
一次研究不是跑一遍就完，而是一圈圈转。一圈分七拍：① 出 v1——复制模板、跑 S0–S4，出公司研究 v1（这时数字大多默认出圈，三态多半是"继续准备"）；② 出下一步——跑 S7，从未知清单出"下一步做什么"，即调研发车单，简单层先清；③ 人类审核①——人看 v1 和下一步，定方向：要不要继续、先攻哪项、哪项不值得挖；④ 做进一步准备——按发车单跑 S1–S3，把圈外项搬进圈内，这就是"扩圈"；⑤ 出 v2——用补到的料重跑 S3–S4，出 v2，用 A/B 两段收尾；⑥ 出下一步——再跑 S7，新发车单；⑦ 人类审核②——人看 v2，下三态：还"继续准备"就回到第④拍再转一圈，到"打/不打"就进 S6 决策落地。
这套回路有四条关键。第一，人类审核是回路的轴：每圈至少一次方向审核（③），收口一次三态（⑦），AI 不进这两拍——这是判断与担责的格子。第二，"做进一步准备"是动词，不是状态：三态说"继续准备"不是停在原地干等，而是第④拍按发车单把那一项真的补掉。第三，每转一圈，专属圈地图就扩一格——圈到第几格、研报第几版、回路转了几圈，是同一件事。第四，退出条件只有两个：三态收口到"打/不打"，或某项进了 too-hard pile（承认出圈、放弃）。
台积电的这套回路已经转了四圈，从 v1 的预读版一直推到 v4 待补。第 14 章就把这四圈的真实记录摊开。
反面：停在"继续准备"却不动手补（把动词当成了状态）；或者 AI 替人做了本该人做的方向审核与三态（越界）。
A 本章要点：研究一圈七拍；人类审核是轴；"进一步准备"是动词；每圈地图扩一格；退出＝收口或 too-hard。
B 接口：这套回路的真实四圈实证——第 14 章。
14 章 · 台积电活日志：把回路跑给你看（A→E）
这一章把台积电这条脊柱完整摊开——不是给你一个漂亮结论，而是把回路转四圈的真实过程、连同当时做出、后来被自己推翻的判断一起呈现。研究的真相是带反馈的螺旋，看清我们怎么错、怎么纠，比只看结论有用。
第 0 圈（总根错，G-6）。一开始，我们把 AI 对台积电的泛圈定性认知（先进逻辑代工垄断、强周期、护城河方向）误当成"研究这家公司的专属圈已经满了"，想直接交一份两万字完整研报。结果是注水——用字数硬指标逼出了越过能力圈和信息圈的内容。这是全书最深的一次翻车：起点定错，后面全错。纠正的办法是退回 S0，老实画地图，承认绝大多数数字都在圈外。
第 1 圈（研报 v1，预读版）。只接了一份 PDF 预读版，圈扩到"它是什么、客户结构的定性"。三态：继续准备——缺了估值这半边天。
第 2 圈（研报 v2，接底稿）。接入财务底稿 xlsx，价值一侧补齐：2019 谷到 2025 顶，毛利率 46% → 59.9%，自由现金流 1,457 → 9,932 亿新台币（峰谷 6.8 倍），capex 占收入 43.9% → 33.6%。三态：仍继续准备——价格侧还空着。
第 3 圈（研报 v3）。web 实搜价格侧——股价 462 美元、PE 约 37–40（历史均值 22、历史峰值 28.7）、份额 72.3% 还在升；市值二手源打架（约 2.0–2.4 万亿），标了"待一手核验"。中心判断在这一圈发生移动：从"好生意"前移到"好生意，但现价安全边际为负"。三态：AI 口径"当前价不能打"；最终留人。
第 4 圈（待）。发车单指向一手核验（SEC 6-K、P/B、净现金）、正常化盈利精算、同业可比，以及人主导的台海概率折扣框架。补完这一圈，三态才从"AI 口径不能打"收口到人拍板的明确三态。
把这四圈连起来看，你会看到能力圈一圈圈扩、中心判断被新证据推着移动、三态始终悬在"人的格子"上等待收口——这正是第 13 章那套回路的活样本。也请注意第 3 圈那个"市值二手源打架、标待核"的处理：这不是瑕疵，恰恰是方法在起作用——数字默认出圈，二手源不一致就不硬采。
反面：只展示"v3 得出不能打"这个结论、把前面的 G-6 和被推翻的判断藏起来——那样这一章的教学价值就归零了。把翻车藏起来，本身就是最大的反模式。
A 本章要点：台积电回路四圈实证，含 G-6 总根错与中心判断的移动；三态仍待人收口；翻车与待核都如实写。
B 接口：v4 怎么收口成决策——第 15 章。
15 章 · 决策落地：三态 + decision-memo + 赔率到仓位
三态判完，研究还没结束——三态要落成一个带触发条件的动作，否则等于没决策。这是工序 S6，人的格子。
决策的载体是一张 decision-memo，六栏：结论（打/不打/继续准备）、理由（最关键的三条，指回判断与遍历）、动作（仓位 / 时间表 / 观察单 / 不做）、触发条件（出现什么就改判）、赌错的代价（最坏情况，能不能承受）、复盘时间（到期回看）。其中"继续准备"必须额外写明：缺的那一块是什么、拿到它的成本、截止时间——否则会变成"永远在准备"。
仓位怎么定，调用判断引擎 how-to-size-position——赔率 × 确定性 × 安全边际。不是"看好就重仓"：先防不可承受的损失，再谈收益；难层主导的标的仓位更小或不下；只有赔率明显不对称、下行可控时才配大仓位。配套几条纪律：四快一慢（准备慢、执行快）、要纵深不只看前沿、队形别太密（仓位分散以避免单一崩溃源拖垮全局）、不解难题（先判题型——这是"该不该打"还是"打多大"，别混）。
台积电此刻的决策落地：挂一张"PE 回到 22–25 再看"的观察单；台海这一不可逆尾部，等人定调。这就是"继续准备"的诚实兑现——不是不动，而是明确了触发条件和下一步。
反面：决策不写触发条件，就退化成"永远在准备"；或者满仓压在单一崩溃源上，一旦尾部事件发生就全军覆没。
A 本章要点：三态落成 decision-memo（含触发条件）；仓位靠赔率×确定性×安全边际；配套四快一慢、队形别太密。
B 接口：一版决策完了，怎么滚下一版——第五部。
第五部 · 演化与免疫（怎么出下一版）
16 章 · 逐版演化：研报 / 模板 / skill / 书 各 v1→vn（A/B 两段）
这本书反复出现一个母题：v1 → vn。不只是研报在迭代，模板、skill、连这本书自己都在迭代，而且互相反哺。这一章讲这四种产物各自怎么长出下一版。
每一版研报，固定用两段收尾。A 本版更新：这版扩入了未知清单的哪几项（圈外→圈内）、数据等级有没有变化（比如价格侧从二手升到一手）、中心判断和三态是否移动、为什么。B 下一版建议：就是下一轮的调研发车单，简单层（答案已存在，没做即失职）先于难层（关乎未来，用安全边际兜）清，每项标为什么必要、获取路径、优先级。这两段是滚版的发动机——它逼着每一版诚实地说清"我这版到底比上版多知道了什么"，杜绝换汤不换药地重发。
但演化的不只研报。四种产物各有升版信号和动作：研报——又扩入一圈未知清单，就用 A/B 两段出新版；模板——多份研报反复在同一处缺格、同处翻车，说明阶梯漏了一阶或一栏，就给模板加一阶/加一栏；skill 包——某张工序卡反复翻车（同一个 G 反复出现），就改那张卡的质量闸/翻车点；书本身——原理、双轴、阶梯这种结构被实战证伪或需要扩展，才改骨架。
这里有一条防过拟合、也防漏免疫的判据：偶发的问题，只修这一份研报；反复发生的，才升模板或 skill；结构性的，才动书。别用一次个案就去改骨架（过拟合），也别让反复翻车永远停在个案层面（漏掉免疫）。
反哺方向是三级套娃：研报实战的坑，喂给模板和 skill，再喂给书。而所有演化的燃料，总仓就是下一章的 G 库。
反面：换汤不换药地重发一版（A 段写不出实质更新）；或者一次个案就慌忙改骨架。
A 本章要点：四产物各 v1→vn；研报用 A/B 两段收尾；升版判据＝偶发修研报、反复升模板skill、结构性升书。
B 接口：演化燃料的总仓是 G 库——第 17 章。
17 章 · 翻车案例库 G：本书的免疫系统
如果说前面讲的是"怎么做对"，那这一章讲"我们具体怎么做错过的"——这是本书的免疫系统。别的方法论教正确路径，这本书额外把每一次真实的翻车编号、沉淀、挂回对应的工序卡，让同一个坑不被踩第二次。
铁律只有一条：G 库只收真实发生过的翻车，不收假想。空的 G 库比满的更危险——它说明你根本没在复盘。每条翻车记五样：症状、现场（哪道工序）、根因（人的？AI 的？工序设计的？）、代价、解药（现在用什么质量闸/检查项防住）、关联（升级了哪张工序卡）。
目前库里这几条，全部来自台积电研究的真实过程：
G-1（AI）：只搭框架不做信息工作，交了半本研报——被指出才去联网补。简单层失职。
G-2（AI）：反复问"要不要我去拉"而不直接做。收集是 AI 本分，别等许可。
G-3（AI）：把目录、占位符当成交付。
G-4（对象）："自信而错"族——好公司当好投资、周期顶当结构、关掉证伪开关、崩溃节点当脚注，以及没垒完阶0–5 就给护城河贴标签。
G-5（流程）：把操作系统写成了读物——论述书冒充工程书。
G-6（人 + AI，最深）：不清楚每一步的能力圈，用字数硬指标逼出注水＝越过能力圈/信息圈。根因是把 AI 的泛圈定性认知当成了"这家公司的专属圈已满"。
其中 G-5 和 G-6 是"元翻车"——它们错在方法层面，而不只是某一步操作。这也是为什么本书反复强调"工程书不是论述书""字数服从能力圈"。
操作上：S9 复盘把真实翻车送进 G 库，再据此升级对应工序卡的质量闸和翻车点——这就完成了从"摔一跤"到"长免疫"的闭环。
反面：往库里塞假想的翻车（免疫失效）；或者翻车了却不编号、不挂回工序卡（白摔，下次还踩）。
A 本章要点：G 库＝免疫系统，只收真实翻车，每条挂回工序卡；G-5/G-6 是元翻车。
B 接口：所有资产怎么摆——最后一章。
18 章 · 工厂 vs 产品：5 部分架构与两目录
最后一章，把整套资产的全貌摆清楚，也把这本书闭上环。
这套东西分成两个地方，不要混。一个是工厂——产方法的地方，也就是你正在读的这本书所在的目录，包含前四部分资产：① 写作种子（书的母本）② 书（你手上这本）③ 模板（公司/行业两张空表）④ skill 包（公司流水线、行业流水线、J46B 地基）。另一个是产品——跑实战的地方，真实持仓篮子（腾讯、拼多多、茅台、Apple、Google、可口可乐）就在那里，每家一份研究档案，入口是 company-research skill。工厂产方法，产品跑实战，两者不是重复，是模具和铸件的关系。
把这五部分连起来：写作种子长出书，书规定模板和 skill 包怎么用，模板被复制、skill 包被加载，产出每家公司的研究档案；而研究档案在实战里踩的坑、补的缺、长的新认知，又反哺回 skill、模板、书——这就是第 16 章那套三级套娃的演化。
还要记住三类"如何做"各归其位，别再混：执行的如何做在 skill 工序，判断的如何做在 J46B 地基，演化的如何做在书。
这里有一条工作纪律，是用真实代价换来的：先把写作种子做好，再把书写好，才跑实战回路。方法这副模具还没定型就急着去铸件，铸出来的全是次品（这正是 G-6 的教训在项目层面的重演）。
反面：把工厂和产品混为一谈，在方法还没定型时就一头扎进实战；或者反过来，方法打磨得很漂亮却从不拿去跑一家真公司——模具再精，不铸件就没有价值。
至此全书闭环，回到序里那条检验标准：一个没做过这家公司的人，拿着书 + 模板 + skill 包，能不能独立做出下一家公司研究、给出三态决策。 如果能，这本书就成立了。
A 本章要点：游戏/＝工厂（产方法）、Documents/公司研究＝活实例（跑实战）；五部分靠演化反哺连成一体；先种子→后书→再回路。
B 接口：闭环回到序的检验标准。
附录
A · 全套工序卡速查：公司 S0–S9 与行业 S0–S9 的一句话索引及路径——见 skill包/公司研究/README.md 与 skill包/行业研究/README.md。
B · J46B skill 索引：j44b-core 11 + value-investing 10，及各自插在哪个阶/工序——见 skill包/J46B地基/。
C · 模板空表（可复制）：公司研究-模板-v3.md、行业研究-模板-v1.md、专属圈地图范式。
D · 台积电全案例：专属圈地图 + 研报 v1–v4 + 活日志全文——见 tsmc/ 与 Documents/公司研究。
附录 E · 全项目架构总览（5 部分）
全书的"地图"。活文件见 00-架构总览.md（随项目更新）；此处为书内定格快照。
两处目录：游戏/ ＝ 工厂（产方法，第 1–4 部分）｜ Documents/公司研究 ＝ 活实例（跑实战，第 5 部分）。不是两套重复——是模具 vs 铸件。
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部分
是什么
更新
落在哪
1
写作种子
书的 DNA / 母本
最慢
人类xAI研究公司方法-写作种子.md
2
书
原理 + 方法（为什么 + 如何演化）
慢
本文件
3
模板
待装填的空表
每轮
公司研究-模板-v3.md / 行业研究-模板-v1.md
4
skill 包
可执行工序 + 判断引擎
较快（翻车即升）
skill包/（公司 / 行业 / J46B地基）
5
研究档案
装填后的活实例
每轮 v1→vn
范例 tsmc/；实战 Documents/公司研究
三类"如何做"分层：执行的 → skill 工序卡（S0–S9）｜判断的 → J46B 地基｜演化的 → 书（F 节 + 第五部）。
工厂 → 产品 → 反哺：
1 写作种子 ─长出─▶ 2 书 ─规定─▶ 3 模板(空表) + 4 skill包(工序+判断)
│
▼
5 研究档案（复制模板 + 跑 skill 包）
范例 tsmc/ ｜ 实战 Documents/公司研究
│
实战的坑/缺口/新认知 ──反哺──▶ 4→3→2→1（演化）
纪律：先把写作种子做好 → 再把书写好 → 才跑实战回路（模具未定型不铸件，G-6 的项目级教训）。
版本
书 v1（2026-06-22）：从写作种子 v25 长出 18 章 + 序 + 附录的七段 stub。
书 v2（2026-06-22）：序 + 第一部（1–5 章）展开成正文。
书 v3（2026-06-22）：序 + 全 18 章 + 附录全部展开为正文（工程推进书，长短按需）。
书 v3.1（2026-06-22）：架构总览放入附录 E（5 部分表 + 两目录 + 反哺流向，书内定格快照，活文件仍为 00-架构总览.md）。下一步＝人类审核，按反馈逐章打磨。